上周A股市場將大小盤股的分化演繹得淋漓盡致，主要指數中除上證50小幅上漲外，其他指數均以綠盤報收，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板指數跌幅靠前。從3月全月表現來看，大盤股也大幅跑贏中小盤股，其中上證50月漲幅超過3%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的跌幅則分別高達4.98%和8.32%。4月份隨著年報業(yè)績的最終揭曉，業(yè)績超預期的大盤股有望延續(xù)此前的估值修復行情，我們繼續(xù)看好銀行、煤炭、化工等低估值大盤藍籌股。
低估值成大盤股“保護傘”
2010年A股市場圍繞新興產業(yè)和消費板塊不斷炒作，全年呈現出一邊倒的中小市值股票行情，大盤藍籌股則表現平平，估值也被打壓得很低。統(tǒng)計顯示，小盤股與大盤股的市盈率之比從2010年初的2.6倍逐級攀升到11月份3.6倍的年內最高點。當前這一比值仍有3.4倍，雖然較去年年底出現了一定程度的糾正，但仍高于過去十年2.78倍的平均值。
在大盤藍籌股中，銀行股被低估的程度又是最為顯著的。從估值水平來看，銀行股正處于歷史估值的最低水平，整體市盈率(TTM)在10倍左右，市凈率在1.8倍左右；若以2011年的業(yè)績計算，則銀行股的市盈率和市凈率只有8倍和1.5倍。而銀行股的歷史平均市盈率約為15倍，市凈率約為2.5倍，當前估值水平已經嚴重偏低。從股息率看，目前工農中建交等國有大行的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，具有長期投資價值。從AH股比價看，上述5大國有銀行的A股股價大致相當于對應H股股價的八折，表明海外成熟投資者對銀行股的看法比國內投資者更為積極，A股銀行股安全邊界已經很高。
銀行股估值修復時機或已來臨
大盤藍籌股的年報業(yè)績超出預期，很大程度扭轉了市場對傳統(tǒng)行業(yè)的看法，年報業(yè)績構成了估值修復的催化劑。截至上周五共有1268家公司披露了年報業(yè)績，總計凈利潤增速超過40%，其中主板公司的利潤增速最快，為40.99%；而一度被市場認為更具成長性的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司的利潤增速則低于40%，分別為36.34%和35.06%。隨著年報披露的密集展開，市場對傳統(tǒng)行業(yè)也在經歷一個再認識的過程。朝陽永續(xù)的統(tǒng)計顯示，從年初至今，市場對滬深300成份股的2010年利潤同比增速由最初的35.5%提高到目前的36.2%。同樣的時間區(qū)間，市場對創(chuàng)業(yè)板和中小板公司2010年利潤增速的預期則從年初的38.8%和42.8%下調至目前的33.9%和37.9%。
在大盤藍籌股中，銀行股的業(yè)績更是超過市場預期。工農中建四大行2010年利潤增速均在20%以上，其中農行利潤增速更是高達46%。之前市場對銀行股業(yè)績預期有所保留，主要原因是對銀行的不良風險估計得過高，因此在預測信貸成本的時候普遍偏悲觀。目前市場對2011-2012年銀行盈利預測仍然隱含著這種悲觀的預期，因此我們認為至少未來的兩個季度，銀行股業(yè)績超預期的可能性仍然很大。
綜上分析，我們認為目前以銀行為代表的大盤藍籌股的估值修復時機已經到來，超預期的業(yè)績正在扭轉市場對傳統(tǒng)行業(yè)的保守看法，A股有望繼續(xù)震蕩上行。除銀行外，我們也看好煤炭、化工、有色等傳統(tǒng)行業(yè)的機會。
